【每日股票推荐】上海家化股票分析：延伸母婴市场寻增长

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　　2016年报EPS为032元，净利润同比下降903%，Q4单季度亏损较大，符合预期。2016年营业收入532亿元，同比下降90%，归母净利润216亿元，同比下降902%，剔除15年天江药业179亿投资收益因素的影响，扣非净利润同比下降749%，系销售费用与管理费用上升导致。

　　Q4单季度收入103亿元，同比下降159%，扣非归母亏损22亿元，去年同期扣非盈利057亿元，主要由于双十一电商营销费用较大，导致销售费用上升。拟10派1元，分红比例312%，符合预期。

　　2016年毛利率上升20pct，期间费用率大幅增加118pct，资产负债表继续承压。

　　1)毛利率上升20pct至613%，系毛利率较低的代理花王收入占比下降所致。16年因销售率增加100pct至448%，管理费用增加18pct至122%，直接导致扣非净利率由140%下降至39%。

　　2)公司应收账款较年初下降11亿元至82亿元，存货较年初减少05亿元至78亿元，经营性现金流净额同比减少45亿元至05亿元，主要是本期支付天江股权转让税金337亿元所致，剔除此因素的影响同比减少223%。费用率大幅上升，资产负债表继续承压。

　　新任管理层推出16字方针研发先行+品牌驱动+渠道创新+供应保障。

　　1)十大自有品牌阵营重构，代理、合作业务外延自有品牌划分为美容护肤、个人护理2项，片仔癀牙火清牙膏与新代理婴儿喂哺产品丰富品线。

　　2)研发先行，品牌内生差异性定位行业高端化、年轻化两极发展，16年六神在洗手液推出基础系列、中草药除菌健肤甘草细分系列，佰草集在CS渠道推出凝时系列，玉泽携手瑞金医院进行了全面品牌升级。

　　3)17年底公司新青浦基地将建成投产。

　　拟独家代理英国Tommee Tippee等品牌，延伸母婴市场寻增长 公司16年4月公告家化集团洽谈收购Mayborn Group，目前上市公司拟与PMM(Mayborn主要成员)签署独家经销协议以独家代理其旗下的Tommee Tippee等品牌中国大陆喂哺等母婴产品，17年预计采购至少为1800万元，拟投入推广费2250万(其中1250万元由PMM公司承担)，未来期待母婴产品借助原花王母婴渠道快速成长，弥补不再代理花王对业绩的影响。

　　16年是一个调整年，业绩下滑幅度大，新任高管上任有望回升，但我们认为公司内部调整还需要一段时间。 受终端消费低迷影响，业绩下降幅度大。百年家化换帅后，渠道融合和产品创新战略明确，公司业绩有望回暖。

　　我们认为，2017年公司采取了必要的应对措施，但终端消费不景气，线下传统渠道持续下滑，与新的代理品牌磨合仍需时间。所以短期看，公司业绩将继续面临压力。我们维持盈利预测17-19年EPS为052070077元，对应PE为584339倍，维持中性评级。