商业贸易：行业依然底部徘徊 首选可持续的成长（附股）

niufeng

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　　一、消费数据仍处低位，环比有改善迹象



　　2016年1-7月份社零总额名义增速为103%，位于近两年来较低水平，但6、7月份单月增速已较年初2-4月份显著回升。全国百家大型零售企业零售额2016年上半年同比下滑32%，但2016 年7月单月同比增长13%，连续两月环比改善。



　　二、上半年收入继续负增长，倒逼更大力度改革



　　以批零行业38家上市公司为样本，上半年收入同比下降22%；毛利率同比提升046个百分点，期间费用上升072个百分点；归属净利同比降2887%，扣非净利降1497%。分季度来看，从2015年3季度开始，扣非净利的降幅已逐季收窄，由-7587%收窄至-138%，体现行业在探底过程中对冲击的逐步消化，未来降幅有望进一步缓和甚至拉平。从更能代表行业内生增长的20家样本数据看，2016上半年收入同比下降481%，扣非净利同比下降1844%，结论也与上述相符。



　　消费疲软导致的收入略降以及竞争加剧和费用刚性上涨导致的费用率增加，抵消了毛利率的上升，2016上半年净利率为213%，同比减少085个百分点，扣非净利率194%，同比减少034个百分点，其中二季度两项利润率均较一季度弱。



　　行业未来可能继续处于低迷将倒逼企业进行更大力度的改革（股权激励、引入战投等）和转型（o2o、金融、第二主业拓展等），有望带来中长期效率提升。



　　三、重点公司继续分化，增长稀缺



　　2016年上半年45家样本公司中仅9家实现收入正增长，仅13家实现扣非净利正增长，1家实现扭亏为盈（新华都(958 -021%,买入)），体现零售行业中业绩增长的稀缺。收入和扣非净利均排名前15的公司中，由于零售主业经营良好的有永辉超市(458 -129%,买入)（177%，398%）、欧亚集团(3227 +016%,买入)（37%，10%）、大东方(925 -032%,买入)（26%，251%）和合肥百货(855 -035%,买入)（-06%，516%），另外鄂武商A(1939 -102%,买入)（19%）、天虹商场(1283 -153%,买入)（158%）的扣非净利增速也位于行业前列。此外，小商品城(730 +267%,买入)2016上半年收入增155%，扣非净利增225%，主要由于地产结算和租金市场化带动主业增长等。



　　目前批零行业整体PE（TTM）为331倍，略高于历史平均水平；部分优质股估值低，如鄂武商A、王府井(1669 -101%,买入)、欧亚集团、中百集团(758 -026%,买入)、重庆百货(2607 -042%,买入)等，PE在15-20倍区间或PS在03-05 倍区间。目前批零行业基金持仓基本处于标配水平。