秀强股份(300160)业绩超预期，“托幼一体化”完善幼教版图

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　　事件2017年2月24日，公司公布2016年年报和2017年一季报。(1)2016年实现营业收入1147亿元、同增1247%，归母净利润120亿元、同增9776%，扣非后净利润114亿元、同增7707%，EPS020元。(2)2016年度的利润分配预案每10股派发040元现金红利(含税)，共计派发239104万元。(3)2017Q1实现营业收入378亿元、同增2105%，归母净利润626301万元、同增7244%，扣非后净利润611088万元，同增7593%，EPS010元。2016年年报业绩超预期，2017年一季报符合预期。

　　全人教育超额完成业绩承诺，盈利能力强。2016年全人教育营业收入631405万元、净利润192734万元，净利率达到3052%;扣非后净利润190442万元，超额完成1800万的业绩承诺。

　　家电玻璃需求回暖，盈利能力提升拉动业绩爆发。2016年玻璃深加工产业实现收入1086亿元，同增648%;其中家电玻璃收入同增1629%，光伏玻璃收入同减2587%。从盈利能力看，严控成本带来家电玻璃毛利率的提升，高毛利率产品占比进一步提升，带动玻璃深加工业务整体毛利率提高169pct至2848%。

　　2017Q1教育业务贡献净利润约476万元，玻璃深加工业务贡献净利润5787万元。2017Q1教育业务收入2,62029万元、净利润约47563万元，同增54%左右。可比增速靓丽，绝对值较少系一季度寒假造成的季节效应以及江苏童梦贡献利润较小所致。玻璃深加工业务维持高增长，实现收入36,43184万元，实现净利润5,78738万元，同增74%左右。

　　投资建议公司2016及2017Q1业绩高速增长家电玻璃业务层面，下游行业回暖带动订单量提升，严控成本及产品结构优化提高盈利能力;幼教业务层面，已并表标的全人教育、江苏童梦内生增长稳定，围绕园所+师资+内容+IP构建幼教综合运营商，布局托幼一体化拓展业绩增长点。假设培基教育可以在2017年6月底完成工商变更、并表半年利润，预计20171819年净利润186239272亿元。若按备考计算，预计20171819年备考净利润202239272元，其中玻璃业务净利润128151166亿元，幼教业务备考净利润073088105亿元，目前市值49亿元，对应估值24x21x18x，维持买入评级。

　　风险提示教育行业系统性风险、已收购标的内生增速不达预期、外延进展不达预期。