福田汽车股票分析：营收增长符合预期，利润增长仍需时间

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　　福田汽车(600166)

　　事件

　　公司发布 2017 年一季报，营业收入 1097 亿，同比增长 3192%，归母净利润 087亿，同比增长 1731%，归母扣非净利润-15 亿，同比减少 629%。基本每股收益 0013元，同比增长 1818%。

　　点评

　　主要业务分产品情况公司一季度销售汽车 151,601 辆，较去年同期增长 3131%。公司商用车销售 133,434 辆，较去年同期增长 2004%。 其中， 轻型卡车(含微卡)实现销量 94,338 辆，较去年增长 127%; 中重型卡车实现销量 29,530 辆，较去年同期增长 584%;大中型客车实现销量 1,217 辆，较去年同期下滑 148 %，行业同比下滑 361%，降幅低于行业，轻型客车实现销量 8,349 辆，较去年同期上升 138%。乘用车实现销量 18,167 辆，较去年同期上升 3223%，主要是宝沃 BX7 去年二季度上市后带来增量。

　　营收增长符合预期，利润增长仍需时间 公司一季度营收增速符合预期，但利润增速低于营收增速，主要是受三个因素影响 1)、 税金及附加同比增加 14 亿; 2)、销售费用同比增加 31 亿， 主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加; 3)、利息支出增加。 合营公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益 175 亿，较去年同期增长 673%。 此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司 1378%股权，一季度获得 103 亿元投资收益。 普莱德的股权转让于4 月份完成， 公司将获得现金 19 亿元以及东方精工股份 3,098 万股， 预计二季度可确认 19 亿投资收益。 公司发布预告， 受出售普莱德股权的影响，预计上半年累计净利润同比增长超过 50%。 剔除出售股权的影响， 上半年净利润增速低于营收增速。

　　宝沃产品处于市场投放期，好产品也需要广告宣传的投入 宝沃 BX5 18T 的车型已于 3 月 24 日上市， 14T 动力版本将于 7 月份上市。 从一季报的报表可见，为bx5 上市准备，公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动 bx5 的销售。 预计 BX5 到三季度末四季度初， bx5 月销量达到 8000 辆。

　　盈利预测与估值 维持 171819 年全年每股盈利预测不变，归母净利润分别为1438、 2277、 2476 亿元， EPS 分别为 022、 034、 037 元，对应目前股价的PE 分别为 153、 967、 889 倍。分部估值法， 2017 年宝沃( 007 *25 倍=171元) + 传统业务( 015 *15 倍=231 元)，合并估值每股 402 元。 2018 年宝沃( 018 *15 倍=271 元) + 传统业务( 016 *15 倍=241 元)，合并估值每股 512元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期， 17 年给与相对较高估值。 2017 年目标价 402元， 2018 年目标价 512 元，强烈推荐。

　　风险提示 宝沃车型销售低于预期;销售费用和管理费用支出超预期等。