富春环保股票分析：业务结构持续优化 外延整合能力出众

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　　一、收购项目盈利大幅改善

　　积极通过并购，推行热电联产模式，收购项目盈利大幅改善。富春环保(1207 +168%,诊股)从2012年开始利用自有现金不断收购，通过对收购后的项目加强管理，收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升，东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017年刚刚收购常安南通项目并正在积极建设，基于公司强大盈利能力，预计南通项目将大幅度助力业绩增长。

　　二、调整业务结构，毛利润率提升

　　围绕热电联产模式，正确调整业务结构，毛利润率提升至2048%。公司调整产业结构，提高高毛利润率热电联产业务占比，降低煤炭、冷轧模板业务占比，使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升(2014-2016年毛利润率分别为1102%、1594%、2048%)。净利率从 2014年的586%提升至2016年的1141%。预计2017年的毛利率进一步提升至23%，净利润率上升至12%。

　　三、理顺市场，提升效益

　　富阳(089 +000%)本部地区市场理顺，蒸汽价格回调空间为40-50元吨，将提升近 3亿效益。公司收购清园生态园区之后，理顺富阳本部市场，富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格，蒸汽的价格有望回40-50元吨，按照产能600万吨年估算，将获益24亿元-3亿元。

　　四、换帅注入新鲜活力

　　公司换帅注入新鲜活力，股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016年接任公司董事长，为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份，合计金额超过8000万元，且员工增持股份拟募资超5000万元，支持公司对收购及扩建项目，助力公司业绩增长。公司重视环保技术研发，与浙江大学等机构合作研发新环保技术。

　　五、估值及投资建议

　　公司现有项目产能继续扩大、产能利用率提升，以及供热价格上涨三因素将促带动公司2017年业绩大幅增长;公司在手现金充沛，资产负债率低，预计将持续并购;同时积极研发新技术、储备新环保业务。 预计公司171819年将实现归属母公司净利润为445769亿元，目前股价对应171819年PE21x17x14x。鉴于公司业绩持续高增长，给予买入评级。