华润三九(000999)业绩平稳，期待外延合作释放弹性

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　　华润三九(000999)业绩平稳，期待外延合作释放弹性  股票配资是什么意思呢?其实，[url=http:///www.niu100.com]炒股配资网站[/url]从概念上来说跟炒股是没有太大的差别的，但是股票配资相对于股票来讲，它的好处更多，讲的更直接一些，应该是股票配资相对于穷人来说，会比一般的股指期货要更好。[align=center][/align]

　　受费用提升影响， 业绩略低于预期

　　3 月 9 日公司公告 2016 年报，实现收入 898 亿元( +137%)，归母净利润 129 亿元( -41%)， 16 年 EPS 为 122 元。其中，收入增长受众益与圣火并表提振，净利略微下滑主因 15 年末处置脑科医院获 13 亿元投资收益抬高分母(剔除后增速为 68%)、 4Q16 销售费用率明显上升(众益与圣火并表，加大 OTC 及配方颗粒投入)。我们认为，未来三年公司将继续领航自我诊疗、创造中药价值，推动公司业绩稳健增长，考虑到公司并购预期依然强烈，维持公司增持评级。

　　品牌为王，自我诊疗板块维持稳健增长态势

　　报告期内自我诊疗板块实现收入 469 亿元( +71%)，其中感冒类、儿科类产品增长较快，毛利率受蔗糖等原料成本冲击降至 586%。 16 年公司不断丰富产品线，与赛诺菲合作拓展儿科、妇科、肝病等领域，并成立大健康事业部向预防保健领域延伸。 未来公司将继续集中资源在核心品类打造品牌， 创新品牌沟通方式(差异化产品+终端+消费者沟通)，提升 999 品牌影响力。 同时大健康业务将在健康产品、 膳食补充剂、 中药材中寻找增量， OTX 模式探索加速、致力于以专业的学术推广连接医院、 药店和患者，预计未来 2-3 年公司自我诊疗业务将维持高于行业增速稳健增长。

　　调整结构，处方药板块口服中药与配方颗粒成为未来增长动力

　　报告期内处方药板块实现收入 379 亿元( +25%)，主因众益全年并表及圣火四季度并表，毛利率提升至 726%，主因众益及圣火产品毛利率高。其中心脑血管领域，注射剂依然承压，口服品种血塞通软胶囊贡献暂小(圣火 9M16 并表)，未来受新进医保利好潜力大;抗肿瘤领域，华蟾素系列稳健增长(口服销售额已超注射剂);专科领域， 茵栀黄口服液、天和骨通贴膏增长较快;中药配方颗粒新建产能落地， 2016 年增速预计约 20%。未来三年，我们继续看好口服中药(血塞通、华蟾素)与中药配方颗粒(政策解限后行业迎发展机遇)，预计处方药板块将维持两位数的增速增长。

　　并购预期依然强烈，聚焦品牌 OTC+潜力处方药两条外延主线

　　自华润入主以来，公司通过收购不断丰富产品线。目前，公司的平台定位不变(华润医药旗下的中药及 OTC 平台)、财务支持能力不减( 16 年经营性现金流近 14 亿元)，我们认为，公司并购预期依然强烈，未来或将在 OTC领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的，在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。

　　维持增持评级

　　根据公司最新的经营情况， 我们略微上调公司 171819 年净利润分别为132145158 亿元，对应 EPS 分别为 135 148162 元，同比增长103%96%92%。考虑公司在 OTC 领域的品牌优势及强烈的并购预期，，可以给予 20-25 倍 2017 估值， 维持公司增持评级。

　　风险提示 并购效果不达预期，配方颗粒业务推进不达预期。