丽珠集团(000513)超额完成激励任务高增速超预期，研发及精准医疗

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　　事件

　　丽珠集团发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入7652 亿元，同比增长1558%;归属于上市公司股东的净利784 亿元，同比增长2597%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润682 亿元，同比增长2677%。实现EPS 为197 元。

　　公司2016 年Q4 实现营业收入1928 亿元，同比增长1120%;实现归属于上市公司股东的净利润170 亿元，同比增长3333%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润145 亿元，同比增长2249%。实现EPS 为040 元。

　　公司公告利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派送现金5 元(含税)，同时以资本公积向公司全体股东每10 股转增3 股。

　　观点

　　1、 业绩高增速超额完成激励考核目标超预期，原料药大幅改善、二线品种维持高增速

　　公司全年营收7652 亿元，同比增长1558%，归母净利润784 亿，增速2597%，略超市场预期(20%-25%)。从股权激励计划考核条件来看，2016 年解锁条件为以14 年扣非后净利润为基数，增速不低于38%，即扣非后净利润不低于639 亿，丽珠全年扣非后净利润682 亿，大幅超出考核目标，超市场预期。Q4 业绩增速3333%，维持较高增速。

　　分板块来看收入，公司西药制剂板块319 亿(2345%)，中药制剂板块收入213 亿(929%)，原料药板块收入174 亿(1447%)，诊断板块收入568 亿(2113%)，其中诊断板块增速2113%超预期。主要源于酶免试剂销量增速加快。

　　分产品来看公司二线品种和诊断试剂板块增速较快(表1)。重点产品参芪扶正注射液销售收入1680 亿(+931%)。二线品种方面，消化道领域及神经领域的艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子维持50%以上超高增速，收入及增速分别为285 亿(+5234%)和491 亿(+6388%)。促性激素领域共实现收入1180 亿(+2799%)，其中尿促卵泡素544 亿(+2582%)，亮丙瑞林386 亿(+3101%)

　　从子公司的角度来看，2016 年公司化药子公司利润保持较快增速。原料药板块公司改善情况明显，丽珠集团宁夏福兴制药有限公司15 年亏损4258 万，16 年扭亏。

　　财务指标方面公司销售费用率为4013%，比去年同期3839%上升了174pp，市场推广费用增幅较大;管理费用率为947%，比去年同期916%上升031pp，主要是公司研发投入加大所致。整体财务状况良好。公司毛利率有较大提升，同比增长299 个百分点，我们认为主要和原料药扭亏及高毛利品种结构变化有关

　　结论

　　我们预计2017-2019 年归母净利润分别为95 亿元、116 亿元、142 亿元，增长分别为2051%、2255%、2324%。EPS 分别为222、272、335，对应PE 分别为24x，20x，16x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持强烈推荐评级。

　　风险提示

　　参芪扶正下滑，单抗研发风险