未名医药(002581)重组引入优质医药资产，未来私有化预期强烈

wuxiangren · 发表于 2018-12-16 21:36:54

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　　重组引入优质医药资产，原化工板块业绩稳定。公司于 2015 年 10 月 20 日借壳万昌科技上市，在原万昌科技精细化工的基础上，置入优质生物医药资产，包括厦门未名(鼠神经因子)、天津未名(干扰素)以及参股公司北京科兴(疫苗)，公司重组后盈利能力和产品竞争力大大提高。原化工业务近年业绩稳定，为上市公司贡献稳定现金流。

　　EV71 疫苗上市后放量迅速，明显增厚公司业绩。由于受山东疫苗事件影响， 16 年上半年北京科兴出现大幅亏损， EV71 疫苗在 6 月份上市销售后，放量迅速， 7 个月批签量 460 万支。未来随着疫苗存量和增量市场的渗透率提高，我们预测北京科兴EV71 疫苗单品 2017-2019 年实现净利润 375 亿、 533 亿以及 632 亿，以公司参股 2691%计算，未来三年业绩贡献 101 亿、 143 亿和 170 亿元增厚明显。

　　私有化预期强烈，科兴控股回归时间点临近。 16 年 2 月，未名买方团和科兴高层买方团发出私有化邀约后，私有化进程稳步推进，形势逐渐明朗。我们认为未来私有化将在双方深度合作的基础上，由未名买方团完成私有化收购，近而完成上市公司资产注入，以目前 EV71 疫苗的销售情况来看，未来公司业绩将得到大大提高。

　　未名集团旗下资产注入预期强烈。未名集团承诺未名医药将作为集团唯一医药资产上市平台，一旦安徽未名(单抗、细胞免疫)、江苏未名(胰岛素)医药资产实现利润，将注入上市公司。同时集团旗下资产除安徽未名、江苏未名外，还有北戴河健康城(产业园区)以及湘雅健康谷(医疗服务)等。未名医药未来有望承接更多的集团优质资产，自身增长的同时，通过资本运作协同发展。

　　公司盈利预测及投资评级。公司主营业绩稳健，参股公司 EV71 疫苗放量明显以及私有化和集团注入预期强烈，不考虑未来私有化资产注入，我们预计 16-18 年归属于上市公司股东净利润分别为 421 亿元、 549 亿元和 685 亿元，增速分别为 68%、31%和 25%，每股收益分别为 064 元 083 元和 104 元;按分部估值法 17 年-18年合理市值分别为 160 亿和 204 亿，对应 18 年目标价 30 元，同时若考虑未来干扰素板块扭亏、科兴私有化预期以及未来集团资产注入，公司目前市值具有较大弹性空间。首次覆盖，给予公司强烈推荐评级。

　　风险提示鼠神经因子低于预期;私有化进程受阻
　　

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