【化工概念股】金禾实业(002597)：基础化工迎反转带来多重改善

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　　食品添加剂龙头新增多重增长点，基础化工回升锦上添花。公司是国内甜味剂和香精香料龙头，兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。16H1公司营收和归母净利分别为167亿元和236亿元(YoY+505%、10040%)，食品添加剂贡献超过40%毛利。基础化工业务受益行业格局改善和原材料下降景气回升，双氧水(新投产20万吨，供不应求)和蒸汽有望成为新的增长点;新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产，在三氯蔗糖高企价位(47万元吨，吨毛利30万元)下有望大幅增厚业绩。



　　新型甜味剂市场广阔，公司稳步扩张成为全球寡头。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势，预计至2020年，全球甜味剂市场达128亿美元，CAGR约51%;安赛蜜和三氯蔗糖综合性能最佳，据测算至2020年市场规模分别约为49、19亿美元，CAGR约16%。考虑明年投产及竞争对手停产，公司安赛蜜实际市占率70%以上，三氯蔗糖30%以上，已成为全球寡头，且相对优势仍在不断扩大。



　　甜味剂、麦芽酚轮番上涨，安赛蜜相对涨幅较小，向上潜力巨大。年初以来，安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚领域的竞争对手或原料供应商相继因事故、环保等原因停产，造成产能收缩和成本重心上调，涨价一触即发。目前安赛蜜涨价幅度仅10-15%，而替代品蔗糖、糖精自14年10月以来涨价分别超过65%，33%，为其涨价打开空间。据测算，安赛蜜、三氯蔗糖、甲、乙基麦芽酚每上涨10000元吨，可增厚EPS017、002、002、005元。



　　盈利预测和投资评级。全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，业绩望持续超预期，维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年归母净利润分别为396、469、565亿元，EPS为070、083、100元，当前股价对应16-18年PE为21X、18X、15X。



　　风险提示1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。