中泰化学(002092)主营产品量价齐升，业绩承诺顺利完成

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　　公司动态事项

　　中泰化学2016年年报称， 2016年全年公司实现营业收入预计为23362亿元，同比增长4184%，归属于母公司股东净利润1843亿元，同比增长595914%。 经计算， Q4季度公司实现营业收入7476亿元，归属于母公司股东净利润约为1131亿元。

　　事项点评

　　四大主营产品量价齐升，成本控制助力业绩增长

　　公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。 2016年全年，公司生产聚氯乙烯树脂17005万吨， 同比增长531%; 生产烧碱(含自用量) 11964万吨， 同比增长526%; 生产粘胶纤维369万吨，同比增长1229%;生产纱线1766万锭，同比增长17724%。

　　聚氯乙烯产品毛利率高达3494%，较去年同期增加了1203个百分点;氯碱类产品毛利率5415%，较去年同期增加715个百分点;粘胶纤维产品毛利率2918%，较去年同期增加785个百分点;纱线产品毛利率2552%，较去年同期增加652个百分点。

　　成本方面， 2016年公司PVC生产成本为3670元吨，固碱生产成本1061元吨，粘胶纤维生产成本9478元吨，纱线生产成本为13455元吨，较去年的3551元吨、 975元吨、 8216元吨、 11031元吨成本而言，涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。

　　纱线产能陆续投放， 收购公司业绩承诺超额完成

　　目前下游纱线产能已达 2015 万锭(金富纱业 135 万锭、富丽震纶 665 万锭)， 在建产能完成后将达到总产能 350 万锭。 2016 年纱线业务实现营业收入 2418 亿元，同比增长 19992%，占主营收入1035%。 同时， 新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策，有助于进一步增厚利润，并且政策持续性较好。 因此，公司提前布局， 具备先发优势， 产能完全释放后将带来十分可观的收益。

　　业绩承诺方面，新疆富丽达 2016 年度合并口径完成净利润 645亿元，母公司口径完成净利润 543 亿元，完成率分别达到 13320%和13188%; 蓝天物流 2016 年度合并口径实现净利润 638523 万元，完成率为 10475%;金富纱业 2016 年度合并口径完成净利润 742397 万元，完成率为 10103%，均顺利完成业绩承诺。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 27282 亿元、31562 亿元和 35939 亿元，增速分别为 1678%、 1569%和 1387%;归属于母公司股东净利润 2200 亿元、 2346 和 2522 亿元，增速分别为 1935%、 662%和 751%;全面摊薄每股 EPS 分别为 103、 109 和117 元，对应 PE 为 129、 121 和 113 倍， 未来六个月内， 维持 增持评级。

　　风险提示

　　主要产品及原材料价格波动; PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期; 生产工厂出现重大安全事故; 政府补贴政策出现较大变动。